光大有色无可奈何花落去

工业金属：

本周金属价格大起大落，5月1日由于中国4月份制造业PMI下滑导致LME铜价下跌3.4%，周五美国超预期的就业数据又导致LME铜价暴涨6.3%。小金属中，钨、锗价格略有上涨，锂价维持不变，其余品种价格都出现不同程度下跌。

我们的观点仍然是：2013年我们对有色金属持“谨慎”态度。我们已不再像“等待戈多”一样期盼刺激政策，CPI、房价、环保问题、地方政府融资平台问题、影子银行问题共同构成制约着刺激政策的出台。中国经济萎靡不振，金属需求在2013年不会有大幅度增长，金属库存继续向上累积，美元升值正在促使金属尤其是铜“去金融属性”，这对金属价格走势将构成长期压制。从相对收益角度看，近期应回避与经济周期关系密切的大金属股票，配臵与经济周期关系稍微疏远的小金属股，如锗、锂等。而且要回避高估值品种。

黄金：无可奈何花落去

我们始终认为，美联储未来货币政策的“大逆转”是导致金价走势“大逆转”的根本原因，黄金的十年牛市已经结束了，未来将步入漫漫熊途，目前金价下跌刚刚开始，还远远没到底部。

近期和投资者交流过程中，有人认为虽然美联储可能退出数量宽松政策，但目前欧央行在降息、日本央行在实施数量宽松政策，中国也有可能放松货币来刺激经济，那么黄金还是有投资价值。我们认为，这种观点是分析逻辑混乱的表现。黄金避险特指避“美元贬值”的风险，而不是其他纸币如欧元、日元贬值。黄金是美元价值之“锚”，金价上涨等同于美元贬值，美元贬值的根本在于美联储宽松的货币政策导致美元供应过剩。其他货币如欧元、日元由于供应过剩而贬值反而促使美元升值，导致金价下跌。美元在黄金定价中的特殊地位是“布雷顿森林体系”以来国际货币体系决定的。

本周聚焦：钨

近期钨的价格上涨引起了市场极大关注。江西大余地区白钨精矿价格涨幅22.5%；仲钨酸铵价格也同步涨幅15.5%（见图10）。导致近期钨价上涨的主要原因是钨精矿收储消息。我们认为，尽管钨精矿价格出现了持续上涨，但这并不意味着市场需求形势的好转，钨主要用于生产硬质合金，硬质合金的需求与制造业投资增速密切相关，在目前制造业投资萎靡的大背景下，收储不能改变供需基本面。钨消费萎缩、供应过剩、钨价下行的长期基本面难以改变。有色金属股票的投资的基本逻辑是对经济周期的投资，而不是针对金属价格波动的投资，尤其在金属价格逆周期而动时更应加倍小心。

投资组合：

我们继续维持有色金属行业整体投资评级为“中性”，认为2013年没什么机会。建议整体上应该继续“低配”有色金属。分品种看，对于工业金属来说，中国经济周期下行使我们继续维持“谨慎”态度，美国经济稳步复苏对工业金属弊大于利，因为从实体经济看，美国的金属消费占比不大；从虚拟经济看，美元升值将使金属价格“去金融属性”。

对于黄金来说，我们始终坚持认为美联储宽松政策的“大逆转”导致金价走势的“大逆转”，美国经济逐渐复苏，就业状况逐渐好转，美联储退出数量宽松政策预期越来越强，导致美国实际利率上升，美元长期升值，黄金的“十年牛市”已经结束了。对黄金持“谨慎”态度。

在投资组合的选择方面，从相对收益角度看，我们建议选择配臵与经济周期关系相对疏远的小金属股，如锗、锂等，同时低配大金属股，回避黄金股。本周投资组合我们选择格林美(002340)、天齐锂业(002466)、云南锗业(002428)、铜陵有色(000630)。

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