光大宏观经济增速滑向下限

一周宏观回顾经济增速滑向“下限”。

1、2月实体经济增长呈现超预期下滑。受国有企业不振以及外需疲弱共同影响,工业增加值同比较去年年末下滑超过1个百分点,据此估计的1季度GDP增速大概在7.2%附近,滑向政府目标的“下限”。投资相对较为稳健,尽管地产开发商投资意愿在需求与资金共同打压下明显走弱,制造业投资增速也小幅下行,不过基建投资的加速成为投资数据的亮点。结合2月城投放量,基建投资有发力迹象。但鉴于其面临的资金约束仍然较紧,未来增长持续性难以保证。消费增速的下滑可能是数据质量问题,解读意义不大。

信贷投放季节性回落。2月信贷投放量因春节季节性回落,宽松度不及1月。信贷组成中,企业中长期贷款新增量下滑幅度相对较小,且绝对水平处于过去两年来的高位,表明信贷对企业的支持力度仍然不低。受表外融资偏紧影响,2月社会融资规模同比新增量下降,其中债券增量大部分来自城投的事实说明民营企业资金需求仍然较低。不过,1月企业存款大规模定期化的趋势在2月逆转,M1增速有所回升,M2如期微幅上行,让我们1月对企业支出意愿可能在大幅走弱的担心略有缓解。总的来说,我们对2月数据做中性评价,表外融资的乏力意味着人民银行有空间继续在银行间市场维持低利率水平,利好债市。

总理承诺经济运行将保持在合理区间。在13日的记者招待会上,李总理提出“有能力也有条件使今年经济运行保持在合理区间”,并强调更注重数字背后的民生、增长背后的就业。针对金融和债务问题,李总理认为“债务风险总体可控”,金融产品违约个别情况难以避免,确保不发生区域性、系统性金融风险。

周小川行长认为存款利率放开有望在一两年内完成。在中国全国人大年度例会的记者会上,中国人民银行行长周小川表示,作为中国利率市场化的最后一步,存款利率的放开已在计划中,很可能最近一两年就能实现。

人民币兑美元交易浮动幅度扩大。人行于本周六宣布,自3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。我们之前就认为,人民银行主导了过去一个月人民币的贬值,以便打消市场中人民币单边升值的预期,为放大波动幅度做准备。人行的这一最新举措验证了我们之前的看法。

考虑到人民银行仍然控制着人民币中间价,并且是人民币即期市场的最大参与者,波动幅度的放宽并不意味着人民币汇率就会由市场决定。在波动幅度放开的初期,我们预期人民银行会继续营造人民币弱势的态势。这意味着银行间市场流动性将因为外汇占款的投放而继续维持宽松。

我们对本周经济信息做负面解读。本周政策面信息较为中性,但是实体经济数据的超预期下降令我们对目前经济增长较为担忧。同时,稳增长政策明显发力的信号也不充分。因此,我们对本周经济信息做负面解读。并预期稳增长政策会加码。鉴于政策推出时间具有较大不确定性,政策推出前,短期经济增长仍将保持弱势。这样的基本面利好债市,但对股市支持力较弱。

高频数据跟踪物价:菜肉价格拉低食品价格,生产资料价格普跌。

流动性:资金价格继续下降,中期债券收益率小幅下行。

汇率:人民币兑美元汇率中间价小幅贬值,NDF市场上贬值预期继续走强。

地产销售:大中城市地产销量低于往年同期平均水平。

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