光大宏观企业利润增速明显提升

8月工业企业利润增速明显提升。统计局27日公布的数据显示，8月工业企业利润增速明显提升同比增速由7月11.6%升至24.2%。由于去年7、8月利润同比增速比较接近(分别为-5.4%和-6.2%)，另外我们测算的工业企业利润季调环比增速也在提升(由上月4.0%提升至5.4%），因此基数效应对8月提速的贡献有限。

除集体企业外，其余各所有制企业利润均大幅改善。8月，与政策发力同步，国有企业利润增长强劲，估算的单月同比增速由上月10.8%增至27.2%。除活力较弱的集体企业利润增速没有明显改观外，其余非国有企业利润增速也均呈现较大幅度的提升。这说明政策发力可能已经开始带动经济全面复苏。

营业收入提速，企业盈利能力提升。在8月的企业财务数据中，已然看不到7月企业利润增速提升动力不足的状况。8月利润的提升一方面归功于收入增速的提高8月份主营业务收入同比增速由上月8.5%提升至10.4%。另一方面则归功于企业盈利能力的改善8月工业企业利润率由上月5.0%提升至5.7%。利润率改善的背后是主营业务成本压力的下降(主营业务成本率由此前的87.3%下降至86.3%)。

短期销售面有改善，但强劲反弹还需等待。由于应收账款净额提升往往与产品销售好转有关，因此厂商库存会随之出现先下降后补库存的变化，故应收账款净额增速提升往往领先于产成品库存增速。8月产成品库存同比增速较上月略有下降，应收账款净额则较上月微幅上升，说明8月销售可能有所改善，但鉴于应收账款净额变动还较为微小，销售面的强劲反弹还需等待。

上、中、下游企业利润状况全面改善1。上游行业中占比较大的石油和天然气开采业以及黑色金属矿采选业利润增速扭负为正，煤炭行业利润负增长状况也有所缓解，上游原材料行业利润的减速幅度较7月明显收窄。尽管其他行业改善不多，但在通用设备制造业、专用设备制造业及电气机械和器材制造业几大行业拉动下，中游行业利润呈现加速增长。下游行业利润增长也出现提速。具体地，除酒、饮料和精制茶制造业，多数下游行业利润增速提升。

我们对8月工业企业利润数据做偏正面评价。8月工业企业利润数据进一步支撑了经济短期已复苏的判断，我们给予其偏正面评价。不过，鉴于这一波经济复苏主要是由政策发力带来，而政策面的推力往往难以维持很久。因此，尽管市场已出现全面改善迹象，但经济增长以及企业利润改善的持续性仍有待观察。一旦政策发力减弱，且外需无法接棒政策助力经济增长，经济仍然有继续走弱的可能，企业利润也会随之恶化。（光大证券(601788)）

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