【资讯】贺宛男两桶油混改背后或有一场大戏

贺宛男：“两桶油”混改背后或有一场大戏

两桶油都是高度垄断企业，其混改均从销售板块破题，如果混改真正采用市场操作方式，不仅可以分拆出一批好公司，诸如“两桶油魔咒”之类，也有望消除。

两桶油都是高度垄断企业，其混改均从销售板块破题，如果混改真正采用市场操作方式，不仅可以分拆出一批好公司，诸如“两桶油魔咒”之类，也有望消除。

新年伊始，“两桶油”——中国石化、中国石油混改方案相继破题。

先是1月1日，据新疆媒体报道，中国石油新疆销售分公司正式变更为中石油新疆销售有限公司，企业性质随之从央企驻疆分公司，改为自治区国资委监管的国企。据报道，接下来，新成立的中石油新疆销售公司将出售部分股权，招募当地优质企业入股，完成混合所有制及属地化改革目标。

接着，1月5日，中国石化发布公告称，其子公司中国石化销售公司1070.94亿元的增资项目已获得国家发改委和商务部批复，公司正据此办理后续交割手续。

两桶油的混改均从销售板块破题，鉴于中石化方案较为具体，我们先从中石化说起。

25家境内外投资者出资1070.94亿元，占中国石化销售公司(以下简称中石化销售)29.99%股权，这意味着中石化销售估值为3570.99亿元，而其注册资本为285.67亿元，即每股12.5元。中石化销售估值3570亿元是个什么概念呢？截止2014年6月30日，中石化股东权益为5876亿元，上半年公司共实现经营收益522.68亿元，其中销售板块实现187.94亿元，占全部经营收益的36%。鉴于中国石化财报并未披露销售板块的净资产值，我们只能按36%的比例简单测算，即销售板块净资产约为2115亿元(5876*36%)，而今，在吸引社会资本增资后，其估值达到3570亿元，升值69%。与此同时，中石化所占销售公司70%比例，权益应为2500亿元，升值1000亿元左右，按中石化1183亿元总股本，每股净资产当可升值0.86元，即由目前的5.08元升至5.94元。

25家境内外投资者基本上都是业内大佬，且全部以真金白银增资。其中出资100亿元以上的就包括嘉实基金、嘉实资本、腾讯、国寿、中金前海基金等，显然是看好中石化销售的发展前景。中石化有3万多座加油站，有上亿终端用户，目前销售板块毛利率仅8%上下，与勘探采油板块30-40%的毛利率根本不能同日而语。如果以此为平台，在发展油品业务的同时，通过大数据拓展便利店、汽车服务、O2O、车联网、金融服务、广告等增值业务，盈利空间将大大拓宽。事实上，中石化有关负责人已经表示，其最终目标是分拆上市。

现在看来，两桶油销售板块混改方案各有侧重，中石油强调属地化管理，中石化则更看重大数据。而事实上，销售板块对中石化来说份量更重，如上述，销售板块盈利占到中石化的36%，而中石油仅占10%左右。除了销售板块，包括上游的油田，也在设计改革方案，此前就有媒体报道称，中石油已确定吉林、大港两个局级单位油田作试点，分别拿出两个油田35%的股权吸引民营资本参与。

此前，A股市场一直有“两桶油魔咒”之说，一个重要原因是，它们都是高度垄断企业，又都是超级大盘股，而垄断是要打折的。国资委有关负责人已经明确表示，国企在改革实际操作上将分为三类：公益性、一般商业性和特殊商业性。属于特殊商业性的央企，仅限于石油、通讯、电力等18个企业，这就是说像油品销售之类，性质上属于一般竞争性行业，国家甚至可以不再控股。而如果真正采用市场操作方式，不仅可以分拆出一批好公司，诸如“两桶油魔咒”之类，是否也会逐渐消除呢？

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